摘要
证券交易的执行成本是信息不对称和市场供需不均衡时投资者买卖证 券的风险补偿,是资产定价和市场微观结构的重要研究课题。为此,本文对国外 做市商制度下股票执行成本与预期收益理论加以利用和创新,构建出符合我国股 市交易制度现状的执行成本与资产定价模型,并提出新颖的"预期收益与执行成 本非线性"假设,在此基础上使用交易数据对假设进行实证检验发现,对于我国 股市流动性大且执行成本小的资产,其预期收益是相对买卖价差的凹性增函数, 而对于流动性小且执行成本大的资产,其预期收益是相对买卖价差的凸性增函数。 因此,在指令驱动交易制度下,预期收益是执行成本的分段凸性和整体非线性凹 凸增函数。
This paper builds on and extends existing literature on execution cost and expected return in quote - driven stock markets where market makers play a leading role in determining bid - ask spreads. In particular, the paper develops a new model of execution cost and asset pricing underscoring the distinctive trading mechanism in Chinese stock markets and proposes a new 'nonlinear expected return and execution cost hypothesis' . Empirical evidence based on transaction data is broadly consistent with the prediction of the model: the positive relationship between expected return and relative spread is concave for liquid assets with low execution costs and convex for thinly traded assets with high execution costs.
出处
《数量经济技术经济研究》
CSSCI
北大核心
2005年第3期107-118,共12页
Journal of Quantitative & Technological Economics
基金
国家自然科学基金项目"我国股市执行成本与预期收益的理论与实证研究"(批准号:70303012)的核心成果教育部人文社科基金项目"我国股市流动性的理论与实证研究"(批准号:02JA-790029)的后续研究。
关键词
执行成本
买卖价差
资产定价
市场微观结构
中国股市
Execution Cost
Bid - Ask Spread
Asset Pricing
Market Mi-crostructure
Chinese Stock Markets
